中資企業(yè)境外債是由中國(guó)境內(nèi)企業(yè)以及其掌控的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外籌集資金時(shí)所發(fā)行的、以本幣或者外幣作為計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)且期限在 1 年以上的債務(wù)工具。它的主要類別包含美元債和點(diǎn)心債（也就是離岸人民幣債券）。其中，美元債是以美元來計(jì)價(jià)的債券，而點(diǎn)心債則是以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)。
從發(fā)行的形式方面來看，中資境外債主要采用公開發(fā)行的方式。以 2023 年的情況為例，在這一年，中資境外債的新發(fā)行額度大約為 824.1 億美元，和上一年相比減少了 20%。從具體的分類來看，中資房地產(chǎn)企業(yè)的新發(fā)行處于持續(xù)停滯狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)類和城投類的新發(fā)行數(shù)額大幅下降。與此同時(shí)，美元債在發(fā)行中的占比顯著減少，而人民幣的占比則大幅提升。在 2023 年中資企業(yè)發(fā)行的境外債中，美元債的占比從 2022 年的 84.0% 下降到了 58.9%，發(fā)行額同比下降了 43.8%，募集到了 485.8 億美元。而在同一時(shí)期，以人民幣計(jì)價(jià)的境外債占比大幅增加，發(fā)行總額從 2022 年的 89.5 億美元增長(zhǎng)至 2023 年的 278.2 億美元。
（一）初見端倪，禁止364發(fā)行：自年初開始，國(guó)家對(duì)中資金融機(jī)構(gòu)持有的地方融資工具尤其是1年期的美元債情況進(jìn)行摸排審查，并全面叫停364境外債，雖然有部分地區(qū)可以暫時(shí)實(shí)現(xiàn)突破，但金額以及成本都受到了極大的限制；
（二）正式出臺(tái)，給予政策支持：接著在年中時(shí)為了進(jìn)一步緩解境外債成本壓力，國(guó)家出臺(tái)134號(hào)文以文件的形式具體表明禁止364新增，同時(shí)擬通過發(fā)行境內(nèi)債券置換境外債（雖還沒有具體落實(shí)，但已有小道消息稱國(guó)內(nèi)監(jiān)管正在設(shè)計(jì)具體方案，并擬落實(shí)某一家監(jiān)管主要負(fù)責(zé)）；
▍境外債被叫停原因分析
結(jié)合以上對(duì)境外債的簡(jiǎn)介以及監(jiān)管對(duì)境外債融資的具體態(tài)度，筆者也對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行梳理，做出以下分析：
（一）外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化
1.全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性較大
1）全球貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)激烈：貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭使得國(guó)際貿(mào)易摩擦不斷加劇，這直接影響了全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。企業(yè)在這種環(huán)境下發(fā)行境外債，面臨著市場(chǎng)需求不穩(wěn)定、貿(mào)易壁壘增加等風(fēng)險(xiǎn)。例如，一些以出口為主的企業(yè)，由于貿(mào)易摩擦導(dǎo)致訂單減少，收入下降，若此時(shí)還背負(fù)著境外債的償還壓力，無疑會(huì)使企業(yè)陷入困境。
2）匯率風(fēng)險(xiǎn)成主要原因：匯率波動(dòng)頻繁，利率走勢(shì)難以預(yù)測(cè)。對(duì)于發(fā)行境外債的企業(yè)或國(guó)家來說，匯率風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致在償還債務(wù)時(shí)需要支付更多的本國(guó)貨幣，增加了償債成本。比如，某企業(yè)發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的境外債，在本幣貶值的情況下，償還債務(wù)時(shí)需要兌換更多的美元，給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力。
2.國(guó)際金融監(jiān)管加強(qiáng)
1）提高準(zhǔn)入要求：隨著全球金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積。為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛加強(qiáng)了對(duì)境外債的監(jiān)管。同時(shí)對(duì)境外債發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)要求更加嚴(yán)格，只有具備較高信用評(píng)級(jí)的企業(yè)或國(guó)家才能發(fā)行境外債，這使得一些信用評(píng)級(jí)較低的主體無法進(jìn)入境外債市場(chǎng)。
2）加強(qiáng)監(jiān)管力度：監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)境外債交易的監(jiān)管，對(duì)市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，以維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正和透明。這使得境外債的發(fā)行和交易更加規(guī)范，但也增加了發(fā)行和交易的成本及難度。
（二）內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求
1.防范金融風(fēng)險(xiǎn)
1）緩解地方債務(wù)壓力：境外債的發(fā)行和償還涉及到多種風(fēng)險(xiǎn)，如匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等。如果企業(yè)或國(guó)家過度依賴境外債融資，一旦國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，就可能面臨較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。最典型的案例就是國(guó)內(nèi)SD省、YN省等地，由于前兩年境外債完全放松監(jiān)管，使這些地區(qū)的多數(shù)平臺(tái)均通過境外債實(shí)現(xiàn)融資，使得其中部分地區(qū)債務(wù)壓力極大，直到近期才被完全叫停。因此，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)家金融安全，我國(guó)采取了一系列措施加強(qiáng)對(duì)境外債的管理和監(jiān)督。
2）減少投機(jī)性活動(dòng)：此外，企業(yè)在發(fā)行境外債時(shí)，需要明確資金的用途，確保資金用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而不是用于投機(jī)性活動(dòng)。同時(shí)，監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)的償債能力進(jìn)行評(píng)估，防止企業(yè)過度負(fù)債。對(duì)于一些高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)或企業(yè)，限制其發(fā)行境外債，以降低金融風(fēng)險(xiǎn)。
2.推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展
1）推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)：我國(guó)一直致力于推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展，提高國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的國(guó)際化水平。減少境外債的發(fā)行，引導(dǎo)企業(yè)和國(guó)家更多地利用國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)融資，可以促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。
2）加強(qiáng)境內(nèi)債融資角色：加強(qiáng)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的建設(shè)是推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展的重要舉措之一。通過完善債券市場(chǎng)法律法規(guī)、提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性和透明度、豐富債券品種等方式，吸引更多的企業(yè)和國(guó)家在國(guó)內(nèi)發(fā)行債券融資。例如，近年來我國(guó)推出了綠色債券、熊貓債券等創(chuàng)新品種，雖然目前此類債券的覆蓋面不廣，但隨著時(shí)間的推移，未來一定能為企業(yè)和國(guó)家提供了更多的融資選擇。
3）完善資源配置：提高國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的資源配置效率也是一個(gè)重要目標(biāo)。通過引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，支持國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和項(xiàng)目的建設(shè)，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。例如，鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行債券融資用于科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
原創(chuàng)/聞昊
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