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CMBS、ABS、ABN、REITs及類REITs詳解

近年來,CMBS、ABS、ABN、REITs及類REITs等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品逐漸成為房企和投資者關(guān)注的焦點。這些產(chǎn)品在融資效率、風(fēng)險隔離、稅務(wù)優(yōu)化等方面各有特點。而近期又有小作文傳出CMBS融資只要無隱不在名單即可不受限,但實際總體來看仍有較高要求,本文將從產(chǎn)品定義、核心區(qū)別、發(fā)行要求及適用資產(chǎn)類型四個維度梳理城投平臺如何通過這些金融工具實現(xiàn)融資。

  ▍產(chǎn)品定義及核心區(qū)別

1、CMBS(商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券)

本質(zhì)以商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的債券工具,不轉(zhuǎn)移物業(yè)所有權(quán),僅以租金和運營收入作為還款來源

核心特點結(jié)構(gòu)簡單、融資成本低、風(fēng)險集中于底層物業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定性。

2、ABS(資產(chǎn)支持證券)

本質(zhì)以企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)等穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品,分為信貸ABS和企業(yè)ABS。

核心特點基礎(chǔ)資產(chǎn)類型多樣(如供應(yīng)鏈、消費貸款等),優(yōu)先級證券信用評級高,流動性較強。

3、ABN(資產(chǎn)支持票據(jù))

本質(zhì)非公開定向發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,底層資產(chǎn)與ABS類似,但期限更短、發(fā)行流程更靈活

核心特點以應(yīng)收賬款、融資租賃為主,短期化趨勢顯著。

4、公募REITs(不動產(chǎn)投資信托基金)

本質(zhì)通過公募基金持有不動產(chǎn)產(chǎn)權(quán),投資者享有租金收益和資產(chǎn)增值收益的標準化產(chǎn)品。

核心特點要求底層資產(chǎn)權(quán)屬清晰、運營成熟穩(wěn)定,可享受稅收優(yōu)惠,流動性高。

5、類REITs

本質(zhì)私募性質(zhì)的“類股權(quán)”融資工具,通過雙SPV結(jié)構(gòu)持有物業(yè)股權(quán),但本質(zhì)仍為債務(wù)融資。

核心特點結(jié)構(gòu)復(fù)雜、融資規(guī)模大,可實現(xiàn)資產(chǎn)出表,但稅務(wù)成本較高。  


發(fā)行要求對比

1、CMBS

特殊條款允許存在部分瑕疵(如劃撥土地、手續(xù)缺失),但需披露風(fēng)險并設(shè)置緩釋措施。

發(fā)行要求:

1)平臺無隱且不在名單內(nèi);

2)資產(chǎn)選擇最好為一二線城市的一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),其他城市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)需一事一議;

3)出租率最好在90%以上,年租金持續(xù)穩(wěn)定在5000萬元以上;

4)按照收益法估值,CMBS發(fā)行規(guī)模建議在估值的60%-65%。

5)商業(yè)物業(yè)權(quán)屬清晰、竣工驗收合規(guī)、租金收入穩(wěn)定分散。

2、ABS/ABN

合規(guī)性需滿足資產(chǎn)分散度要求(如消費類ABS需穿透后來源分散)

發(fā)行要求:

1)平臺無隱且不在名單內(nèi);

2)ABS需平臺滿足335指標要求,ABN需滿足協(xié)會對平臺現(xiàn)金流相關(guān)要求

3)需具有可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流,如應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)等,近期有較多的新能源資產(chǎn)也可嘗試用于申報融資。

3、公募REITs

政策導(dǎo)向優(yōu)先支持國家重大戰(zhàn)略區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施項目(如倉儲物流、數(shù)據(jù)中心等)。

發(fā)行要求:

1)平臺無隱且不在名單內(nèi);

2)項目運營時間≥3年,資產(chǎn)凈值≥10億元(租賃住房≥8億),未來3年現(xiàn)金流分派率≥4%;

3)符合交易所335指標要求;

4)以AA+以及AAA平臺為操作目標,需有較好的資質(zhì)方可申報發(fā)行。

4、類REITs

結(jié)構(gòu)要求需通過“雙SPV”實現(xiàn)破產(chǎn)隔離,涉及私募基金和信托計劃

稅務(wù)規(guī)劃需合理設(shè)計“股+債”結(jié)構(gòu)以規(guī)避資本弱化風(fēng)險。

發(fā)行要求:

1)平臺無隱且不在名單內(nèi);

2)以AA+以及AAA平臺為操作目標;

3)符合交易所335指標要求;

4)以商業(yè)地產(chǎn)、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)進行為主。  


▍適用資產(chǎn)類型

1、CMBS:商場、寫字樓、酒店等商業(yè)地產(chǎn),尤其適合一二線城市核心地段物業(yè)。

2、ABS:此處主要說明企業(yè)ABS,可通過供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款、消費貸款、融資租賃債權(quán)(包括不限于儲能、供水、交通、電力、教育、醫(yī)療、太陽能發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、燃煤發(fā)電、市場化租賃住房、養(yǎng)老設(shè)施、4A\5A景區(qū)、消費類基礎(chǔ)設(shè)施如商業(yè)街區(qū)、商業(yè)綜合體、專業(yè)市場、消費類基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)以及配套的酒店、商辦、底商等)

3、ABN:與ABS類似,但更偏向非公開定向融資,如中小房企的應(yīng)收賬款。

4、公募REITs:基礎(chǔ)設(shè)施(收費公路、倉儲物流)、保障性租賃住房、新能源項目(如儲能、光伏)。

5、類REITs:商業(yè)物業(yè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等需優(yōu)化資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)。

總體來看可用于上述產(chǎn)品融資的底層資產(chǎn)有一定的趨同效應(yīng)。


▍結(jié)語

總體來看,CMBS、ABS、ABN、REITs及類REITs各具特色,發(fā)行要求也各不相同,每個產(chǎn)品往往都會有一定的政策松動窗口期可用于平臺申報,雖然目前來看CMBS有一定的放松,但總體要求對于大多數(shù)城投平臺來說仍是有心無力,因此,企業(yè)還需根據(jù)融資需求(低成本、出表、長期資金)和資產(chǎn)屬性(債權(quán)/股權(quán)、流動性)選擇合適工具。         



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