2024年：嚴(yán)控增量，聚焦存量化解?

監(jiān)管目標(biāo)?以“控增量、化存量”為核心，弱資質(zhì)城投公司新增債券通過(guò)率不足30%。2024年全國(guó)城投債共發(fā)行9,143只，發(fā)行總額為64,522.76億元，凈融資僅為623.13億元，發(fā)行總額同比下降6.33%，凈融資和上年同期相比大幅下降95.40%，城投債供給明顯偏緊。創(chuàng)歷史最大缺口?，市場(chǎng)進(jìn)入“存量收縮”階段。

審批標(biāo)準(zhǔn)?：嚴(yán)查募集資金用途（如禁止新增隱性債務(wù)）、債務(wù)率指標(biāo)（負(fù)債率超60%區(qū)域暫停發(fā)債）、隱性債務(wù)化解進(jìn)度（需提供置換證明）。

  2025年：專項(xiàng)債?試點(diǎn)松綁

1)專項(xiàng)債“自審自發(fā)”：

首批專項(xiàng)債項(xiàng)目試點(diǎn)地區(qū)為廣東（含深圳）、江蘇、山東（含青島）、四川、浙江（含寧波）、北京、上海、福建（含廈門(mén)）、湖南、安徽和河北雄安新區(qū)。各試點(diǎn)地區(qū)根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委和財(cái)政部的指導(dǎo)意見(jiàn)，滾動(dòng)組織篩選專項(xiàng)債項(xiàng)目，形成本地區(qū)項(xiàng)目清單。這一過(guò)程中，省級(jí)政府承擔(dān)起審核批準(zhǔn)的職責(zé)，減少了向國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部報(bào)批的環(huán)節(jié)，大大提高了項(xiàng)目審批的效率。試點(diǎn)地區(qū)在省級(jí)政府審核批準(zhǔn)項(xiàng)目清單后，可以立即組織發(fā)行專項(xiàng)債券，無(wú)需等待國(guó)家層面的再次審核。這一改革使得專項(xiàng)債審批周期縮短了50%以上，為項(xiàng)目提供了更為迅速的資金支持，確保了重點(diǎn)項(xiàng)目能夠及時(shí)啟動(dòng)和推進(jìn)。

這意味著，只要項(xiàng)目符合基本條件，即使尚未完全成熟，也有機(jī)會(huì)獲得專項(xiàng)債券的支持。這一舉措有助于激發(fā)地方經(jīng)濟(jì)活力，促進(jìn)地方特色產(chǎn)業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域的發(fā)展。

2)城投債市場(chǎng)分化?：

隨著地方債務(wù)化解政策的推進(jìn)，區(qū)域性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力逐步釋放，城投債市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著分化特征。2025年1月城投債凈融資額實(shí)現(xiàn)近18個(gè)月來(lái)首度回正，2月單月凈融資規(guī)模更攀升至1,280億元階段高點(diǎn)，顯示出局部市場(chǎng)信心修復(fù)的積極信號(hào)。但值得注意的是，在存量債務(wù)到期高峰壓力下，1-2月城投債發(fā)行總額較去年同期下降18%，總償還規(guī)模同比縮減12%，市場(chǎng)整體仍處于縮量調(diào)整周期。

從監(jiān)管審批角度觀察，市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性分化，2025年前兩月信用債市場(chǎng)城投板塊凈融資額為-642.3億元。城投公司債審核延續(xù)審慎基調(diào)，批文過(guò)審規(guī)模仍處于低位，呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)，其中區(qū)縣級(jí)平臺(tái)及AA級(jí)以下主體融資缺口擴(kuò)大；反觀交易商協(xié)會(huì)品種則實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，前兩月累計(jì)過(guò)審規(guī)模同比提升28%，其中協(xié)會(huì)的公募（MTN、CP與SCP等）過(guò)審規(guī)模同比增長(zhǎng)超五成，形成"協(xié)會(huì)債回暖、公司債收縮"的二元格局。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境對(duì)債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域及尾部平臺(tái)仍構(gòu)成嚴(yán)峻考驗(yàn)。監(jiān)管部門(mén)根據(jù)已建立的"紅橙黃綠"分級(jí)管控機(jī)制，對(duì)債務(wù)率超警戒線區(qū)域?qū)嵤?quot;新增融資用途負(fù)面清單+存量債務(wù)置換比例掛鉤"的穿透式監(jiān)管，其中“網(wǎng)紅”區(qū)域城投公司募集資金用于借新還舊的比例被嚴(yán)格限制在70%以下。這一政策組合拳在遏制債務(wù)無(wú)序擴(kuò)張的同時(shí)，亦加速推進(jìn)城投平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

2024年，從區(qū)域來(lái)看，河南、福建、新疆、河北、廣東、吉林、北京、上海凈融資為正值，海南、內(nèi)蒙古凈資產(chǎn)為零，其余省份凈融資為負(fù)數(shù)。2025年前2個(gè)月，江蘇、廣東等試點(diǎn)省份新增專項(xiàng)債發(fā)行占比超70%，而河南、湖北區(qū)縣級(jí)平臺(tái)凈融資缺口仍超千億元?。

（數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)得、中誠(chéng)信國(guó)際及市場(chǎng)公開(kāi)信息）

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